全球央行加息路线图逐渐清晰，政策收紧周期的到来将对全球市场带来深远影响，特别是一些基本面脆弱的新兴市场，未来可能面临重大风险。

       目前，全球已有8家央行转入加息周期，另有英国央行加息预期提前至今年底。全球央行加息行动从无到有，从少到多，从边缘国家到核心国家，正在完成从量变到质变的重要变化，明年美国也将开始加息，届时全球央行将正式进入政策收紧周期，这将对全球经济带来深远影响。

       英国很可能年底前加息

       英国货币政策委员会（MPC）6月18日公布的政策会议纪要表明，对于“市场对央行年内加息的预期较弱”稍感意外，英国央行行长卡尼称，下半年经济增长强于预期将促进闲置产能的吸收，加息可能早于市场预期。这些言论使得市场将英国央行首次加息的时点提前至今年12月。

       英国一季度GDP增速达0.8%，二季度经济动能保持良好；至4月，ILO失业率降至6.6%，创下2009年1月以来的最低水平，就业人数增加34.5万，创1971年有记录以来最高值；4月英国房价同比增长9.9%，当前房价比2008年1月的峰值还高出6.5%。高企的房价也为加息施加了巨大压力，随着商业情绪的改善，2014年及2015年投资对GDP的贡献也将进一步增大。

       尽管复苏速度不及危机前的最高水平，但就业强劲、房地产市场复苏带来财富效应累积、消费者信心持续改善、价格压力温和、消费增长强劲等因素均推动英国经济继续向好。我们认为，由于近期经济意外上行，国内需求释放，劳动力市场上行超预期，将促使英国提前加息。

       料明年美联储开启加息

       美国经济数据良好，加息将按计划推进。

       5月份美国数据保持坚挺，制造业PMI从54.9进一步提高至55.4，服务业PMI从55.2提高至56.3，工业产出在4月下滑0.6%之后，5月恢复至0.6%的增长；就业市场表现抢眼，6月非农就业数据惊艳全球，单月新增就业28.8万人，同时失业率降至6.1%，创下近六年以来的最低水平；5月份CPI从上个月的2%升至2.1%，引发了金融市场的紧张情绪，这意味着美联储提前收紧货币政策的可能性增加。从全球主要经济体对比来看，美国经济复苏态势仍最为强劲。

       美联储政策重点从加息时点转向加息方式。4月公布的FOMC会议纪要，将市场对加息问题的关注焦点从“何时加息”转向“如何加息”，4月FOMC会议提出了包括隔夜逆回购(RRP)、定期存款工具(TDF)、超额准备金利率(IOER)在内的几种加息方案，但出于谨慎规划，美联储尚未做出最终决定。

       我们认为，为实现货币政策正常化的平稳过渡，美联储在首次加息时可能不会选择联邦基金利率作为政策工具，而可能是通过RRP、TDF和IOER的共同操作，向更大范围的交易对手支付央行利息，从而将美联储的利率政策意图有效地传给市场。

       未来美联储加息将标志着全球央行真正达到货币政策拐点，届时全球经济将迈入政策收紧周期。由于美元的全球中心货币地位，美联储货币政策对其他国家特别是外围国家具有显著的溢出效应，货币政策的变化可通过国际资本流动、汇率变化等渠道传导至各个市场。因此只有美联储开始加息，全球央行才是真正达到了货币政策拐点。

       紧缩周期可能伴随“全球脆弱区域”新一轮的金融危机

       历史上，美联储历次收紧政策均伴随某些区域的金融危机。

       宽松的货币政策可以为全球市场注入流动性，资金往往从发达国家流向发展中国家，比如两次石油危机期间，拉美市场吸收了大量跨境资金，2000年以后，国际资本的流入又推动了金砖国家的快速发展，次贷危机后美国连续3次量化宽松政策也是新兴市场过去几年流动性膨胀、信贷扩张、杠杆率高企的直接原因。

       相反，历史上美联储历次收紧政策均伴随某些区域的金融危机。如上世纪80年代初，美国为对抗滞胀采取了沃克尔的稳定货币供应量政策，联邦基金利率一度接近20%，接着1982年拉美国家债务危机爆发；上世纪80年代末，联邦基金利率又创下阶段高点近10%，导致韩国和中国台湾房地产与股票市场泡沫破灭；1990年至1993年的宽松货币政策后，美联储开始收紧政策，1994年墨西哥比索危机爆发。而美联储该轮加息至高点后，美元和日元的汇率剧烈动荡，继而推动了1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯危机以及1999年的巴西金融危机；2000至2001年美联储收紧货币政策的后期，阿根廷无法顶住压力，短期利率飙升，最终爆发货币危机。

       基本面较差的新兴市场将成为政策收紧冲击的重灾区。明年之后，随着美联储进入加息周期，未来全世界央行的货币政策也将逐渐收紧，届时资本流动减少，资产价格下降，实体经济将承受压力，全球可能面临重大风险。我们预计，一些基本面较差的新兴市场，如印度、巴西、印尼、土耳其、南非等国将可能成为这场金融危机的重灾区。

       以巴西为例，巴西国内经济低迷，物价高涨，经常账户赤字严重，在加息周期中恐面临较大风险：1.受中国经济增速下降拖累，巴西经济活动低迷，尤其是大宗商品出口情况变差。2.雷亚尔贬值，国内进口物价走高，巴西央行多次加息（已加息11%）仍不见好转。3.随着全球资金流动减少，巴西的经常账户赤字将会使雷亚尔进一步贬值，国内进口物价继续走高。4.经济不见起色，工资水平无法跟上通胀水平。

       所以，随着8家央行启动加息，英国央行加息预期提前至今年底，美国很大可能在明年加息，全球央行加息路线图逐渐清晰，政策收紧周期的到来将对全球市场带来深远影响，特别是一些基本面脆弱的新兴市场，未来可能面临重大风险。